主要港口完成煤炭发运量4983万吨，同比增长45%。

统计显示，进入11月份以来，煤炭市场下游需求较为旺盛，沿海煤炭运价大幅上涨，各地报价均出现不同幅度的上扬。当前我国煤炭生产仍存在个别地区开发秩序较乱，超强度、超能力生产，小煤矿生产供应不稳定等问题。

我们的煤价已经高于国际市场价格，该人士说。此外，江苏、安徽、江西省煤炭企业的焦煤、非电动力煤等煤炭价格也相继上涨30—100元/吨不等环球煤炭平台数据显示，11月19日，欧洲三港DES ARA index已经上涨至106.63美元/吨，与9月末相比，每吨上涨12.86美元，涨幅达13.71%，更值得注意的是，这一价格已经创两年来新高。首先，美元贬值是国际市场包括煤炭在内的大宗商品价格上涨的重要推动因素之一。自从去年6月份以来，中国月度煤炭进口量始终处在1100万吨以上，多数时间徘徊在1100-1600万吨之间，去年6月至今年10月，中国月均进口量达到1350万吨。

至于笔者为什么说中国等新兴经济体不是推高国际煤价的主要因素，是因为之前也有过类似的情况，2008年，国际动力煤价格曾攀升至将近200美元/吨，而此轮国际煤价上涨与那次相比可谓非常相似。但是，当前全球大宗商品价格上涨与2007、2008年那轮也有不同之处，当时世界经济正处于快速发展阶段，实体经济需求旺盛，而当前世界经济可以说是刚刚摆脱一场百年一遇的全球金融危机，仍处于缓慢复苏之中，部分实体经济需求尚未完全恢复至金融危机之前水平。然而，中煤集团昨天却突然宣布，从12月1日起，各煤种每吨上涨10元。

煤气化昨收22.79元，以10.01%的涨幅涨停煤炭生产和运销企业不得人为干扰和炒作煤炭价格,自觉不涨价、不提价,保持市场煤价基本稳定。前期发改委也发布了《国务院关于稳定消费价格总水平》的通知,通知中也有提及要切实保障煤炭、棉花等重要商品供应,稳定重要生产资料价格,应该说市场在当前紧缩预期下对于政府行政干预煤价是有一定预期的。在前期调研中我们已经了解到多数企业都有意愿在今后提升现货煤比例,甚至降低电煤销售比例,我们认为此次行政干预之后,在市场作用及业绩驱动下,企业将有动力进一步提升现货煤比例来对冲政策干预。

以兖州煤业进行测算发现此政策影响有限,我们认为煤炭销售如今是卖方主导市场,在市场作用及业绩驱动下,企业将有动力进一步提升现货煤比例来对冲政策干预。最值得注意的是,此次限价只是针对重点合同电煤,而非所有合同煤,也非其他煤种,限价范围低于市场预期。

其次,如果媒体报道属实,我们认为此次政府行为从限价幅度上超出市场预期,原先市场预期政府会通过限制合同价涨幅来达到调控的目的,通过前期的调研我们认为如果政府不出面干预煤电谈判的话,2011年合同煤价涨幅应该在8%-10%的幅度,如果政府出面限制,那么涨幅也应该至少覆盖成本上涨,5%-6%的水平应该是正常范围,但是此次限价是不得以任何形式加价,限价幅度上确实超出市场预期。根据兖州煤业公告,每年重点合同煤销量在429万吨,在公司3000多万吨的销量中占比有限。投资策略:政府限制重点合同电煤涨价,对于整体煤炭行业的影响有限,只是一些重点合同煤比例较高的企业影响略大,我们依然保持谨慎乐观。假设如果没有政府干预的情况下重点合同煤可以涨价5%(09年涨幅4%),那么假设成本费用不变,取消涨价将减少利润总额8929万元,减少净利润6697万元,对应EPS为0.014元/股,影响甚微。

首先,为防控通胀政府行政性干预煤价,资本市场已有一定预期:申万宏观预测11月CPI上涨5.1%,涨幅比10月提高0.7个百分点,PPI涨幅为5.6%,涨幅比10月提高0.6个百分点。媒体报道发改委价格司领导在山西煤电企业座谈会上要求11年重点合同电煤价格维持稳定,不得以任何形式涨价:国家发改委价格司司长曹长庆1日在山西省部分煤炭和电力企业生产经营座谈会上说,当前,煤炭企业要在确保安全的前提下增加生产,保障供应,保持煤价稳定。煤炭企业要按照国务院和发展改革委有关文件的要求,严格价格自律。当然对于合同煤比例较高的中国神华、中煤能源、大同煤业影响可能略大,假设神华中煤的重点合同煤占合同煤比例50%,那么测算下来对于两企业11年业绩影响在0.06元/股(见表2)。

国家将通过上调存款准备金率、加息、物价控制等三方面措施来实施通胀管理。2011年重点合同电煤价格要维持2010年水平不变,不得以任何形式加价。

另一部分叫做非重点合同煤,这种合同从量上来说每年波动较重点合同要大,价格涨幅较重点合同更具市场化,涨幅也更多。通过与企业沟通,我们了解到煤炭合同中有一部分是政府部门协调下签订的合同,叫做重点合同煤,这部分合同兑现率较高,价格较低,每年价格谈判涨幅也最小。

重申潞安环能、兰花科创的买入评级,两公司对于限价影响甚微(明年潞安将进一步提升喷吹煤比例,喷吹煤价格明年涨幅预计在8%以上;兰花全部现货销售,不受合同煤限制)。我们认为当前紧缩预期还在以多种形式进行释放,行业投资时机需等待风险充分释放,按照明年煤价涨幅6%的保守假设下,明年行业利润增速20%,再结合当前11年煤炭PE估值16.8倍仍处于历史均值以下,我们认为行业维持标配依然合适,建议精选高成长且有注入预期的低估值个股进行配置。目前在防通胀、保增长和调结构三者之间防通胀是首要任务目前在防通胀、保增长和调结构三者之间防通胀是首要任务。煤炭生产和运销企业不得人为干扰和炒作煤炭价格,自觉不涨价、不提价,保持市场煤价基本稳定。其次,如果媒体报道属实,我们认为此次政府行为从限价幅度上超出市场预期,原先市场预期政府会通过限制合同价涨幅来达到调控的目的,通过前期的调研我们认为如果政府不出面干预煤电谈判的话,2011年合同煤价涨幅应该在8%-10%的幅度,如果政府出面限制,那么涨幅也应该至少覆盖成本上涨,5%-6%的水平应该是正常范围,但是此次限价是不得以任何形式加价,限价幅度上确实超出市场预期。

投资策略:政府限制重点合同电煤涨价,对于整体煤炭行业的影响有限,只是一些重点合同煤比例较高的企业影响略大,我们依然保持谨慎乐观。煤炭企业要按照国务院和发展改革委有关文件的要求,严格价格自律。

假设如果没有政府干预的情况下重点合同煤可以涨价5%(09年涨幅4%),那么假设成本费用不变,取消涨价将减少利润总额8929万元,减少净利润6697万元,对应EPS为0.014元/股,影响甚微。2011年重点合同电煤价格要维持2010年水平不变,不得以任何形式加价。

根据兖州煤业公告,每年重点合同煤销量在429万吨,在公司3000多万吨的销量中占比有限。重申潞安环能、兰花科创的买入评级,两公司对于限价影响甚微(明年潞安将进一步提升喷吹煤比例,喷吹煤价格明年涨幅预计在8%以上;兰花全部现货销售,不受合同煤限制)。

国家将通过上调存款准备金率、加息、物价控制等三方面措施来实施通胀管理。首先,为防控通胀政府行政性干预煤价,资本市场已有一定预期:申万宏观预测11月CPI上涨5.1%,涨幅比10月提高0.7个百分点,PPI涨幅为5.6%,涨幅比10月提高0.6个百分点。在前期调研中我们已经了解到多数企业都有意愿在今后提升现货煤比例,甚至降低电煤销售比例,我们认为此次行政干预之后,在市场作用及业绩驱动下,企业将有动力进一步提升现货煤比例来对冲政策干预。前期发改委也发布了《国务院关于稳定消费价格总水平》的通知,通知中也有提及要切实保障煤炭、棉花等重要商品供应,稳定重要生产资料价格,应该说市场在当前紧缩预期下对于政府行政干预煤价是有一定预期的。

最值得注意的是,此次限价只是针对重点合同电煤,而非所有合同煤,也非其他煤种,限价范围低于市场预期。媒体报道发改委价格司领导在山西煤电企业座谈会上要求11年重点合同电煤价格维持稳定,不得以任何形式涨价:国家发改委价格司司长曹长庆1日在山西省部分煤炭和电力企业生产经营座谈会上说,当前,煤炭企业要在确保安全的前提下增加生产,保障供应,保持煤价稳定。

以兖州煤业进行测算发现此政策影响有限,我们认为煤炭销售如今是卖方主导市场,在市场作用及业绩驱动下,企业将有动力进一步提升现货煤比例来对冲政策干预。当然对于合同煤比例较高的中国神华、中煤能源、大同煤业影响可能略大,假设神华中煤的重点合同煤占合同煤比例50%,那么测算下来对于两企业11年业绩影响在0.06元/股(见表2)。

通过与企业沟通,我们了解到煤炭合同中有一部分是政府部门协调下签订的合同,叫做重点合同煤,这部分合同兑现率较高,价格较低,每年价格谈判涨幅也最小。我们认为当前紧缩预期还在以多种形式进行释放,行业投资时机需等待风险充分释放,按照明年煤价涨幅6%的保守假设下,明年行业利润增速20%,再结合当前11年煤炭PE估值16.8倍仍处于历史均值以下,我们认为行业维持标配依然合适,建议精选高成长且有注入预期的低估值个股进行配置。

另一部分叫做非重点合同煤,这种合同从量上来说每年波动较重点合同要大,价格涨幅较重点合同更具市场化,涨幅也更多其次，来自中煤能源的反馈显示，在到2015年新增的1亿吨产能中，有3000万吨转为煤化工，这部分供给对于传统煤炭市场而言是不可用的。铁路瓶颈可望改善，但会持续存在在建的两条主要运煤铁路线（用于将煤炭运出华北）预计在2013年之前都不会贡献运力。上调目标市盈率在供给问题浮现的情况下，我们认为短期及长期煤价上涨能支撑煤炭股的估值升高。

鉴于近期的政府举措和CPI高涨，我们维持这样的观点，即2011年的煤炭合同价同比将上涨5%。但由于预计2011年合同价将温和上涨，中国神华及中煤能源的目标价上调幅度有限。

山西、内蒙古及陕西的煤炭供给挑战通过近期的渠道检验，我们发现煤炭供给存在三大挑战。我们上调中国神华、中煤能源及我们的首选股兖州煤业的目标价，并维持对这几只股票的买入评级。

第三个挑战是铁路瓶颈。首先，在山西，缺乏新热煤资源，整合后的供给大多为炼焦煤。